江西铜业600362业绩低于预期短期继续盘整 [复制链接]

江西铜业(600362):业绩低于预期 短期继续盘整

2011 年业绩低于预期江西铜业2011 年实现收入1,176 亿元,同比增长53.9%;归属母公司净利润65.5 亿元,折合每股收益1.89 元,同比增长33.5%,低于我们以及市场的预期。其中,四季度实现每股收益0.31 元,环比下降12.7%,业绩下滑主要由于铜价下跌导致毛利率下降及管理费用上升。公司拟派发每股红利0.5 元。

    正面:1)资产减值损失冲回。铜价四季度季末较季初上升约2000元/吨,公司因而冲回存货减值损失约2 亿元,折合提升EPS 约0.06 元。2)套保业务录得收益。公司四季度套期保值工具公允价值及投资收益合计达4.4 亿,折合增厚EPS 约0.13 元。3)所得税费用大幅减少。公司四季度获得采购国产设备退税2.2 亿元,所得税冲减增厚EPS 约0.06 元,有效税率大幅下降14 个百分点。

    负面:1)四季度毛利率环比下降。由于四季度铜价下跌以及公司贸易业务占比增大,导致毛利率环比下滑5.4 个百分点至5.3%。

    2)管理费用大幅上升。由于公司提升员工薪酬及福利费用并集中于四季度计提,管理费用率环比上升2.4 个百分点至3.1%。

    发展趋势铜价于近期维持区间震荡。二季度需求回暖有望使下游铜消费量有所增加,但目前库存量较高以及经济增速放缓却可能对价格回升空间形成限制,从而使铜价近期维持震荡态势。但由于全球范围内铜供应仍然偏紧,铜缺口今年仍会存在,因此铜的基本面仍为基本金属中相对最好的品种,从而对铜价有一定支撑。

    铜精矿产量未来平稳增长。随着银山年内建成和德兴铜矿产能的逐步释放,铜精矿自产量将继续稳步增长,我们预计2012 年自产铜精矿及*金产量预计分别达到21 万吨和6 吨。海外方面,公司北秘鲁项目受阻于当地社区压力使投产尚需时日,阿富汗艾娜克项目由于涉及文物搬迁问题进展相对缓慢。尽管如此,公司始终未停止寻找合适时机实施海外并购,中长期看海外矿山建设将提高公司铜精矿自给率,为其发展和盈利增长提供支持。

    估值与建议由于今年自产铜产量增速放缓及成本保持较快上升,下调12/13年EPS 至1.69/1.89 元(-11%/-8%),其中铜价/成本假设分别同比-7%/+9%,对应A股PE 为23.4/21.0 倍,H股对应PE 为12.1/10.4倍。下调公司目标价至21.4 港元(-7%)。股价近期将随板块调整而承受一定压力,建议回调充分后再择机介入。

    风险:下游需求恢复低于预期,产能释放慢于预期。